高毛利促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)PPR管工程業(yè)務(wù)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性

　2015年前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)3.3億元，同比增長(zhǎng)17.47%，符合預(yù)期。2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.31億元，同比增長(zhǎng)11.85%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)3.30億元，同比增長(zhǎng)17.47%，折合EPS0.57元。Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.14億元，同比增長(zhǎng)16.45%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.39億元，同比增長(zhǎng)19.58%，折合EPS0.24元。2015年前三季度公司主營(yíng)毛利率43.5%，同比、環(huán)比分別上升2.6%、0.8%，其中Q3毛利率44.8%，同比、環(huán)比分別提升3.7%、1.5%。公司預(yù)計(jì)2015年全年業(yè)績(jī)3.87-5.04億元，同比增長(zhǎng)0-30%。

　　PPR銷量穩(wěn)定提升，成本端改善促公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。受益品牌效應(yīng)及渠道建設(shè)，疊加3月份地產(chǎn)銷售回暖，我們判斷公司前三季度PPR銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，后期有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，價(jià)格方面維持穩(wěn)定，受地產(chǎn)負(fù)面影響較小。公司PPR、PE原材料樹(shù)脂價(jià)格自14年二季度下行，15年前三季度原材料價(jià)格同比下滑近24%，成本端明顯改善推動(dòng)公司綜合毛利率提升。2015年1-3Q公司產(chǎn)品毛利率43.5%，同比上升2.6%，其中Q3毛利率44.8%，同增3.7%，均創(chuàng)歷史新高。此外前三季度公司綜合費(fèi)率小幅上升2%至22.03%，其中銷售費(fèi)率14.76%，同比提升1.5%，費(fèi)用共計(jì)2.7億元，同增24.36%。我們判斷主要因公司加大力度同時(shí)推進(jìn)PE工程及PPR零售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致費(fèi)率稍有提升。目前公司重慶基地已步入正軌，陜西省西咸新區(qū)項(xiàng)目處于前期階段，該項(xiàng)目緊跟“一帶一路”規(guī)劃完善西部產(chǎn)能布局，公司預(yù)計(jì)共需投資5億元，達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)產(chǎn)值12億元。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為公司具有“互聯(lián)網(wǎng)+“潛力，一方面已開(kāi)啟線上家居電商模式(與金螳螂(19.34, 0.18, 0.94%)和家裝e站簽訂合作協(xié)議)，另一方面作為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)頭者，公司具有較強(qiáng)線下布局，可提供無(wú)縫對(duì)接式線下服務(wù)優(yōu)勢(shì)。公司PPR市場(chǎng)增速平穩(wěn)，PE管受益五水共治項(xiàng)目，訂單有望加速釋放，疊加股息率6%提供安全邊際，我們維持公司15-17年EPS0.81/0.99/1.16元，對(duì)應(yīng)PE為16.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，PE工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。PPR零售端在品牌、服務(wù)、渠道深耕下，類消費(fèi)品屬性日益突出，公司目前市場(chǎng)份額僅為5%，未來(lái)提升的空間仍然在;目前公司PE管占比30%，今年公司提出零售和工程齊發(fā)展戰(zhàn)略，加大工程類項(xiàng)目開(kāi)拓。隨著下半年浙江地區(qū)“五水共治“規(guī)劃加快推進(jìn)，14-15年累計(jì)投資998億元，下半年訂單釋放有望加速。疊加近期地下管廊建設(shè)政策頻出，作為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段，有望推動(dòng)地方財(cái)政落實(shí)及工程項(xiàng)目開(kāi)工。我們認(rèn)為PE類管材有望受益城市地下管網(wǎng)投資，有望迎來(lái)增長(zhǎng)。